中山公用未来发展战略及核心优势
   
未来,中山公用业务发展重点将由传统公用事业向“大环保”的综合环保业务变化,而发展的新重点方向在于村镇污水处理、环卫、固废处理三个方向。而其发展的优势在于本地政府资源、粤港澳大湾区的区位优势、充足且低成本的资金支持、以及复星集团等其他相关企业给与的战略支持。
   
本地政府资源:公司是中山市唯一一家国有上市企业,拥有最优质的本地项目,当地资源也都向公司倾斜。同时,中山市政府及国资委也大力支持公司走出去,对公司异地项目落地也将有帮助作用。
   
中山市拥有粤港澳大湾区的区位优势:中山市是珠江东西两岸融合发展的支撑点,是沿海经济带的枢纽城市,也是粤港澳大湾区的重要一极。未来无论是人口增长、产业发展均具备较大潜力。
   
充足且低成本的资金支持:中山公用自营业务收入稳定,现金流充沛,且作为广发证券第三大股东,拥有持续强劲的投资回报。目前,公司资产负债率仅为26.3%,且融资渠道丰富,融资额度大,且资金成本低。2018年,公司已发行10亿公司债,利率5.3%。
   
复星集团等其他相关企业给予的战略支持:2014年,复星集团参股中山公用完成混改后,市场整体感觉新业务推进速度较慢,变化不明显,实际与中山公用原管理层业务发展思路相关。2017年3月,中山公用原董事长辞职;2017年4月,新董事长上任,2018年3月,公司高管更换多名新生力量。公司整体发展将更加积极,与复星集团等其他相关企业合作推进新业务预计也将有所加速,后续可继续关注其相关变化。
   
五、投资价值总结:市值破净,股价具备安全边际,大环保主业方向已日渐明细,环保业务未来成长速度还将加快带来一定业务增量,维持“审慎推荐-A”评级。
   
目前中山公用环保主业方向日渐明晰,将由公用事业平台向环保平台转型,未来将以充沛资金支持大环保主业拓展。当前公司总市值为103.2亿元,扣除持有的广发证券A股占总股本9.01%股权价值约85亿元及H股占总股本1.32%股权价值约9亿元,剩余环保公用业务对应市值仅9.2亿元,而其水务项目净资产已有18.8亿元,此外还有中港客运60%股权对应2.5亿净资产、市场租赁的土地价值、天乙能源及环卫项目等。公司总体市值已破净,若仅考虑环保公用业务板块对应市值,更不足净资产的40%。
   
不考虑广发证券收益,我们预计,公司其他业务2018-2019年将实现归属净利润分别为2.2亿元,2.9亿元,加上广发证券收益后,总体归属净利润约7.6亿元,9.4亿元,当前估值具备安全边际,未来天乙能源项目投产、水价提升、环卫及村镇污水处理等新业务拓展将带来环保业务成长弹性,给予“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:市政整体波动对广发证券市值及业务影响;新业务拓展偏慢。